国金证券股份有限公司赵中平,王刚近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《高端领航，全球纵横》，给予海尔智家买入评级，目标价32.28元。
海尔智家(600690)
投资逻辑
海尔智家： 高端化战略引领者与全球化运营标杆。 公司前瞻布局"高端化+全球化"战略， 20 余年持续深耕已确立全球家电龙头地位。高端化： 1)产品+品牌+渠道构筑坚实壁垒。 卡萨帝擅长挖掘高端用户消费痛点，引领高端家电产品创新，品牌上注重高端社群营销，打造七星级服务提高用户粘性，渠道上兼具广度与深度，连续八年稳居高端家电市场份额第一， 24Q4 卡萨帝收入同比+30%以上。2)套系化+场景化打开增长空间。 21 年起卡萨帝连续 4 年推出家电套系产品，加强与场景品牌三翼鸟的融合， 24 年套系销量同比+64.6%，套系销售已占到三翼鸟销售的 35%。长期看，卡萨帝有望通过品牌与平台的资源整合，形成从产品销售→套系销售→场景化生活的销售升级，通过价值创新提高客单价及转化率。
全球化： 1)全球高效协同， 出海进程领先。 海尔产品矩阵完备、产能本土化程度高，品牌运营能力突出，海外发展进程领先。 北美份额反超惠而浦后优势持续扩大； 东欧快速扩张、 西欧稳健增长， 有望通过品牌升级+供应链优化推动盈利改善；东南亚/南亚在产业链布局加强+渠道双线突破下 24 年营收同比+14.8%/+21.05%，中东非埃及产业园进入爬坡阶段， 本土化生产+区域辐射能力增强， 24 年营收同比+38.25%。 2)布局加速兑现，潜在空间广阔。 成熟市场方面，海尔全球产业链优势凸显，制造研发等环节领先，品牌升级配合产品创新，增速持续快于行业，近五年北美、西欧大家电销额 CAGR 分别为 4.9%、 4.6%，海尔分别为 6.6%、 16.1%。新兴市场方面，家电需求规模扩容空间大，海尔渠道拓展、产能建设等前期投入持续兑现，有望充分承接渗透率及人口红利，长期空间广阔。
盈利预测、估值和评级
我们预计 25-27 年公司归母净利润 210 亿/233 亿/258 亿元，同比+12.2%/+10.8%/+10.5%。海尔智家是高端化战略引领者与全球化运营标杆，国内有望凭借卡萨帝带动出货结构优化，套系化+场景化打开长期空间，海外在渠道+产业链布局深化下份额有望进一步增长，我们给予公司 2026 年 13x 的目标 PE 估值，对应目标价为32.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化
最新盈利预测明细如下：
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